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軍工板塊逆市走強關注三主線機會六股雄起

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-06-18  瀏覽次數:0
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(原標題:軍工板塊逆市走強)

業績持續增長

  從行業基本面看,2019年一季度,軍工板塊整體實現營業收入676.81億元,同比增長17.74%;實現歸母凈利潤22.27億元,同比增長33.70%。營收和歸母凈利潤增速的加速提升,反映了行業的持續增長。

子行業方面,航空、船舶和信息化板塊收入實現增長,其中航空板塊增速最高,達到36.06%;歸母凈利潤方面,航空、航天、兵器實現增長,航空板塊增速最高,達到98.90%。縱向比較來看,航空板塊的營收和歸母凈利潤增速均呈現加速態勢,增速不斷提高;船舶板塊收入企穩回升,但盈利下滑,盈利能力尚未恢復。

  值得注意的是,2019年一季度主機和配套企業收入均呈現高增長態勢。國海證券行業研究指出,在2018年行業進入高景氣階段的基礎上,當前行業已經進入高采購和高交付的狀態。同時,預收賬款、預付賬款以及存貨等數據的增長,預示產品需求有望進一步向好。

關注三主線機會

  年初至今軍工板塊結構行情顯著,如5G方向的航天通信、天和防務,業績增長超預期或前期估值與成長性相比顯著低估的標的,如利達光電、中航高科等。在此背景下,下半年軍工板塊該如何掘金?

興業證券表示,看好軍工板塊2019年下半年的相對超額收益和結構性的機會。A股軍品收入占比超過一半的公司已超過40家。隨著市場對軍工行業基本面研究的持續深入,軍工板塊投資將呈現出更強的價值屬性。需求確定、成長穩健、估值合理的軍工標的將獲得市場更多認可。建議下半年重點關注當前估值已回落至合理區間、成長性與估值匹配度較高的標的。

中信建投表示,在投資策略上,建議重點關注景氣度橫向擴散和縱向傳導兩大維度。在景氣度橫向擴散方面:建議首選符合“軍方需求旺盛、新型號定型、量產預期將至”三大標準的整機公司,同時關注已經進入型號量產階段并有望延續的相關公司。在景氣度縱向傳導方面:重點關注在景氣度提升明顯的產業鏈內,符合“具備核心技術、產品軍民融合、下游市場多元化”三大標準的細分領域龍頭公司。

  國海證券表示,基于軍工行業受益裝備需求釋放和改革紅利的判斷,重點推薦以下投資方向:首先,推薦受益于軍隊轉型發展對裝備需求的核心總裝和配套企業,重點推薦中航沈飛、中航飛機、中直股份、內蒙一機、航發動力、中國海防、中航機電、中航光電、航天電器等;其次,推薦受益于國企改革和資產證券化,有望受益資產注入的企業,推薦中航電子、國睿科技、四創電子等;最后,推薦受益于軍民融合國家戰略、產業扶持政策的優質民參軍企業推薦高德紅外、亞光電子等。

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中航沈飛:業績穩定增長,儲備存貨導致現金流下滑

中航沈飛600760

研究機構:東吳證券分析師:陳顯帆,周佳瑩撰寫日期:2019-03-18

事件:中航沈飛發布2018年報,實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合并報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。

飛機制造主業收入利潤穩定增長

公司2018年實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合并報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業務通過全資子公司沈飛公司開展與運營,公司營業收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率,系由于2017年公司實施重大資產重組,置出業務影響所致。

訂單飽滿,儲備存貨導致現金流下滑

公司2018年經營性凈現金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤7.43億元。從經營性現金流入流出情況看,公司經營性現金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊改革結束,公司收到的貨款出現恢復性高增長,2018年收到貨款同比減少屬于正常現象,但由于經營性凈現金流占整體現金流入的比例小,因此凈現金流的同比變化幅度很大。從現金流量表補充資料來看,導致經營性凈現金流小于凈利潤的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產品增幅較大,賬面價值同比增長38%。根據年報披露,公司存貨增加是為下年生產交付產品儲備所致。另外,公司2018年底預收款維持在高位,說明當前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經營性凈現金流同比大幅下滑,但整體上經營狀況良好,訂單飽滿,生產和交付順利推進。

盈利預測:預計業績穩步增長

我們認為以下前瞻性指標可以作為未來業績預期的參考:

根據年報,公司2019年計劃實現營業收入220.26億元,實現凈利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據股權激勵解鎖條件,可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非凈利潤復合增長率不低于10.00%,即2019年較2017年復合增速不低于10%。;

公司預計2019年向關聯方購買原材料、燃料、動力等的關聯交易金額為122.68億元,同比增長26%。

  我們預測公司2019-2021歸母凈利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應PE為55倍、49倍、43倍。

風險提示:軍用飛機研發進度不及預期;軍工主機廠現金流波動較大。

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高德紅外深度報告:唯一民營軍工集團,業績增長進入快車道

高德紅外002414

研究機構:浙商證券分析師:楊晨撰寫日期:2019-05-01

報告導讀

公司是我國唯一民營軍工集團,實現了紅外核心器件和全系統科研生產體系的“雙突破”。公司的首款導彈武器系統批產在即,將帶來公司業績的持續高增長。長期看,公司堅持軍民并進發展,未來空間巨大。

投資要點

國內唯一民營軍工集團,形成不可復制的“高德模式”

公司是國內唯一具備完整武器系統研制資質的民營企業,成功搭建了紅外核心芯片、以紅外熱成像為核心的綜合光電系統、新型導彈武器系統全產業鏈,形成了不可復制的“高德特色”發展模式。

首款導彈武器系統批產在即,未來型號空間巨大

  公司正式承擔新型反坦克導彈武器系統的批產任務,據Visiongain機構預測此型號列裝空間超過100億。此外,公司持續投入研發多款“高精尖”新型武器系統,夯實在武器系統總體領域的地位。軍貿出口方面,公司積極拓展市場,首次以“高德軍工”的標識參加珠海航展,展示了多款自主研制的完整武器系統,已與多個國家地區形成合作意向。

掌握紅外核心技術,有望復制FLIR“十年十倍”的成長路徑

公司打造出高性能非制冷探測器、制冷型碲鎘汞及Ⅱ類超晶格紅外探測器三條自主可控的核心器件批產線,成為國際上少有的同時具備三類器件研制生產能力的廠商。公司堅持軍民并進發展戰略,利用產業發展平臺推進紅外技術“消費品化”。借鑒紅外國際巨頭FLIR公司的發展歷史,我們認為高德目前收入規模僅為FLIR的1\/10,且研發投入高企,正處于成長期,未來有望復制其“十年十倍”的成長路徑。財務指標向好,軍改后業績加速增長2018年軍改影響逐步消除,公司軍品訂單明顯恢復。受益于國防機械化和信息化建設,同時軍改完成后軍方訂貨和撥款提速,公司的現金流、預收款和存貨等方面均出現了大幅改善。考慮到預收款項和存貨在一定程度上是公司業績釋放的先行指標,我們預計公司業績將進入加速增長期。

盈利預測及估值

我們看好公司的長期投資價值,公司作為紅外行業國內的龍頭企業,同時也是我國唯一擁有武器系統總體資質的民營軍工集團,具有不可復制的競爭優勢和極深的護城河。公司當前正處于業績拐點期,隨著軍改完成后武器裝備采購提速、公司新型導彈武器系統的批產交付和新興民用紅外市場的拓展,未來公司業績有望持續高速增長。我們預計公司2019-202年EPS分別為0.42\/0.58\/0.75元\/股,對應P\/E分別為59.59\/42.39\/33.11倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

軍品定型批產慢于預期;民用市場拓展不及預期;紅外熱成像被新技術替代,導致行業萎縮。

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四創電子:2018年四季度業績超預期,資產注入預期強烈

四創電子600990

研究機構:聯訊證券分析師:王鳳華撰寫日期:2019-04-03

一、事件:

3月30日四創電子公布了2018年年報,2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業績略超預期

2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產生5000萬投資收益等,2018年實現扣非凈利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現營收31.9億,同比增長14.05%,實現歸母凈利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非凈利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業績超出市場預期,帶動全年業績略超預期。

三、雷達業務快速增長,博微長安業績超預期

2018年公司52.5億主營業務收入中,雷達業務實現營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業務實現營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產品實現營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統產品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現凈利潤1.8億,扣非凈利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現凈利潤0.48億,同比增長約7%。

四、十三五進入收官階段,公司資產證券化預期強烈,資產注入空間巨大

十三五進入收官階段,軍工央企資產證券化預期越來越強烈。國睿科技去年獲得大股東旗下資產注入拉開了中電科旗下資產證券化等序幕。我們認為四創電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩固。中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎上組建成立,重點圍繞網絡安全與信息化事業整合,資產注入空間巨大。2五、盈利預測與投資建議預測公司2019~2021年營業收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。對應歸母凈利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產注入預期強烈,注入資產空間巨大,繼續維持“買入”評級。

六、風險提示

1、博微子集團資產證券化進度不及預期;2、雷達招標不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

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中航電子年報點評:業績低于預期,毛利率下降和資產減值損失增長是主因

中航電子600372

研究機構:東莞證券分析師:李隆海撰寫日期:2019-03-22

業績低于預期。公司2018年實現營業收入76.43億元,同比增長8.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.79億元,同比下降11.63%;歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為1.74億元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。

毛利率下降和資產減值損失大幅增長是公司盈利下降的主要原因。2018年公司綜合毛利率29.68%,同比下降2.58個百分點,其中航空產品毛利率29.57%,同比下降了4.61個百分點。另外,公司資產減值損失1.63億元,同比增長82.5%,主要是子公司寶成儀表往來款項計提的壞賬損失。

我國軍機加快升級換代,航電市場快速發展。航電系統相當于飛機“大腦”,是實現航空防務作戰能力和作戰效能提升的關鍵。航空電子系統對飛機整體性能影響日益增大的同時,航空電子系統的成本占飛機出廠總成本的比例也直線上升:從20世紀60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根據《航空知識》統計,F-35航電成本已經占到60%。我國仍有三成比例作戰飛機是三代作戰飛機。根據《飛行國際》發布的《WorldAirForce2019》,我國作戰飛機中,有J-7、J-8二代作戰飛機561架,占我國作戰飛機比例高達34.5%;三代作戰飛機J-10有260架、J-11\/15su-27\/30\/35有391架,合計651架,占我國作戰飛機比例為40.1%。美國作戰飛機基本上是三代以上作戰飛機,并擁有四代作戰飛機F-22178架,F-35214架。隨著我國第三代作戰飛機日趨成熟,新型戰機殲-16,殲-10c以及五代隱身戰斗機殲-20的相繼服役,未來二代作戰飛機將逐漸退役。第三代作戰飛機的不斷服役,明顯提升對航電系統的需求。

資產注入值得期待。公司托管機載公司14家企業事業單位,其中包括5家重點科研院所,托管公司收入規模相當于中航電子的三倍。軍工科研院所轉制啟動,掃清科研所注入障礙,軍工科研院所轉制為企業改革目標:2018年首批生產經營類軍工科研院所完成轉制,2020年其他生產經營類軍工科研院所基本完成轉制。另外,航電資產盈利能力好于其他類軍工資產,注入將明顯增厚上市公司業績。

投資建議。公司是我國航電龍頭,隨著我國軍機加快升級換代,公司明顯受益。另外,公司資產注入預期較為確定,將明顯增厚公司業績。我們預計公司2019年、2020年每股收益分別為0.35元、0.44元,目前股價對應PE為49倍、38倍,維持公司“推薦”投資評級。

風險提示:軍工產品需求低迷,資產注入低于預期。

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中直股份:關注主機廠5月的機會

中直股份600038

研究機構:安信證券分析師:馮福章,余平撰寫日期:2019-05-08

一、投資觀點:我們在2019年年度策略報告《陽和啟蟄》明確提出主機廠更多是跟隨行業指數上漲而上漲,主機廠重點關注海軍裝備;預計19年軍工板塊估值水平可能保持基本穩定,強烈看好一季度軍工行情。2019Q1,船舶、信息化、民參軍表現突出,航空裝備跑輸軍工指數。

但主機廠自2019年4月以來進入調整期。我們認為中直股份在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點關注5月估值修復的機會。

二、基本面向好:10噸級通用直升機或已實現小批量交付列裝,并有望于2019年提高交付量;陸航部隊擴編催生軍用直升機巨大需求空間,預計未來3年需求缺口至少500架,直升機行業高景氣度有望持續。

新型10噸級通用型直升機有望于2019年提高交付數量,將是重要業績增長點。10噸級通用直升機有望比照“黑鷹”擁有強大拓展能力,三軍通用擁有很大列裝空間。對標美國黑鷹占其軍用直升機總量的53%,我們認為,即使保守估算未來我國10噸級通用型直升機總量有望達到600架以上。根據2018年年報,中直股份哈爾濱分部(產品系列包括:直9、直19、Y12、EC120、H425等)的營收與利潤總額分別同比增長:30.58%、66.63%,利潤總額增速超過營收增速或表明新型直升機產品已有小批量交付且毛利率水平相對較高。我們認為10噸級通用直升機在2018年小批量交付基礎上,有望于2019年提高交付數量,將成為公司未來重要業績增長點。

多項財務數據驗證2019年軍用直升機交付量將得到提升,19年業績增長有望提速。首先,公司預計2019年與航空工業集團出售商品及提供勞務的關聯交易額為190.75億元,同比2018年預計上限額增長25.69%,我們認為此類關聯交易大幅增長是考慮到2019年軍用直升機交付量會有所提升;其次,2018年景德鎮分部(產品系列包括:直8、直10、直11、AC系列等)的營收與利潤總額分別同比增長:0.60%、7.43%,我們認為主要原因是直10型號穩定交付,直8改進型這一新型號尚未大批量交付。而直8改進型亦有望于2019年提高交付量并帶來業績增量;最后,2019Q1合同負債同比上期預收款增加(16.72億元,+44.28%),表明訂單量提升;2019Q1預付款項同比增長38.92%,主要原因是備產采購有所增加。綜和以上3方面,我們認為軍用直升機交付量有望在今年得到提升,業績增長有望提速。

陸航部隊擴編催生我國軍用直升機巨大需求空間,預計未來3年需求缺口至少500架。陸航部隊是我軍建設“立體防攻”的重要兵種。我軍陸航部隊在2015年底啟動的軍改中得到大幅擴編,目前我軍13個陸航旅+2個空突旅已全部改革完成(此輪軍改新組建3個陸航旅)。據央視新聞和美國詹姆斯敦基金會推測數據等,未來我國陸軍將配置發展15個陸航旅(13個集團軍+西藏\/新疆2大軍區)和5個空突旅(5大戰區),單個陸航旅、空突旅所需直升機數量分別為100架、72架,則未來我國陸軍一共需要約1860架軍用直升機。未來3年,僅考慮新組建的3個陸航旅每個旅配置70架直升機(考慮組建過程中,不達滿編狀態),現有的13個陸航旅和2個空突旅每個旅更新換代20架直升機計算,我國僅陸軍用直升機需求缺口至少500架。此外,我國075型直升機航母、055型、052D型驅逐艦等均將帶動海軍直升機需求。作為中國航空工業集團直升機板塊唯一的上市平臺,中直股份將充分受益我國軍用直升機的發展。

三、投資建議:在陸航部隊擴編、075直升機航母等艦艇列裝背景下,我國軍用直升機存在巨大需求空間;疊加我國新一代10噸級通用直升機或于2019年提高交付量,我們認為中直股份經營基本面持續向好,2019年公司經營業績增速或有所提升。我們預計2019-2021年凈利潤分別為6.47、7.96、9.41億元,EPS分別為1.10、1.35、1.60元,對應當前股價的PE分別為36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以來進入調整期。我們認為在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點關注5月估值修復的機會。

四、風險提示:關鍵零部件短缺影響交付進度和采購規模;陸航旅建設速度不達預期。

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中航飛機事件點評:交付上升驅動收入增長,多因素影響利潤大增

中航飛機000768

研究機構:國海證券分析師:譚倩撰寫日期:2019-04-30

交付上升驅動收入增長,多因素綜合影響利潤大幅增長。收入方面,公司產品交付增加,驅動營收增長21.42%,彰顯公司產品需求的旺盛;成本方面,公司毛利率略有下降,營業成本同比增長22.56%;三費方面,受益于管理提升和沈飛民機出表,三費均有所減少;此外,公允價值變動收益和資產處置收益大幅增加,綜合影響下歸母凈利潤同比增長46.13%。

民機子公司管理變化,負擔減輕發展加速。沈飛民機主要從事機體結構部件制造業務,2018年收入為10.77億元,凈利潤為-0.77億元。公司不再對沈飛民機行使管理權,一方面有助于縮短管理鏈條節約管理成本,另一方面,也有利于沈飛民機實現區域協同,加速業務發展。此前,公司已對西飛民機引入戰略投資者進行增資,西飛民機資本實力明顯增資。當前我國民機產業仍處于成長階段,整體盈利能力較弱,公司通過對兩家民機子公司的運作,在減輕公司負擔的同時,進一步加速民機業務的發展。

  軍隊轉型支撐裝備,軍機需求持續增長。軍品方面,公司是我國運輸機和轟炸機的唯一生產商。運輸機作為戰略空軍的象征,一方面,承擔遠程軍力的投送;另一方面,也是加油機、預警機等特種機型的發展平臺。在我國軍隊加快轉型,作戰模式向體系化、信息化發展的背景下,我國運輸機和特種飛機等裝備數量明顯不足。在我國高度重視國防建設以及軍方需求迫切的背景下,公司產品需求有望持續增長。

  盈利預測和投資評級:維持增持評級。公司產品交付增長,彰顯需求旺盛;同時,通過引入戰略投資者和不再行使管理權,減少自身負擔的同時加速民機業務發展。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為6.52億元、7.60億元及9.05億元,對應EPS分別為0.24元、0.27元及0.33元,對應當前股價PE分別為69倍、59倍以及49倍。

風險提示:1)軍品采購不及預期;2)民機發展不及預期;3)公司盈利不及預期;4)系統性風險。

 
 
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